做和电解铝行业投资机会研究

电解铝行业投资机会研究

【铝道】靠前创业：电解铝行业投资机会研究

铝价不断创新高且有望持续，电解铝板块普遍估值较低，铝价上涨带动业绩迅速好转，给予电解铝行业 推荐 投资评级，建议投资者积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份，栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。

铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2，656美元/吨，创下金融危机后新高；沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17，515和16，860元/吨高点。库存方面，4月6日LME铝库存459.3万吨，较3月初460.66万吨下降0.3%，较11年初427.7万吨上涨7.4%；长江铝库存41.1万吨，较3月初42.4万吨下降3.1%，较11年初44.1万吨下降6.8%。

需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面，传统的建筑施工旺季已经来临，保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套，比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长

率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域，其消费量约为铝型材总消费量的40%，将拉动对电解铝的需求。供给方面，限电造成电解铝供给难以大幅增长。在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下，11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张，我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。

电解铝板块估值较低。

铝价上涨带动业绩迅速好转。10年我国电解铝平均综合电耗13979千瓦时/吨，较09年平均水平14171千瓦时/吨下降了192千瓦时/吨。当前电解铝生产成本维持在16300 16500元/吨，铝现货价格略微高于成本线，铝价上涨必将带动有成本优势的企业业绩迅速好转。

推荐配置电解铝板块，建议超配电解铝板块，积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份、栋梁新材；平配神火股份、中国铝业。

中孚实业:现货铝价连续两个季度回升，行业景气度转好

公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符合预期。公司2010年业绩同比衰退28.65%，主要是由于去年铝价表现不佳。

预计公司2011、2012年实现净利润为2.97亿元（YoY+34%）、3.9亿元（YoY+31%），EPS分别为0.21、0.26元，对应PE为63、48倍。电解铝企业PE波动较大，考虑到公司自备电比例高，且全国现货电解铝价格连续两个季度回升，预计公司2011年一季度净利润大幅增长，因此维持买入投资评级。

公司2010年实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符合预期。公司2010年实现营业收入108.26亿元，同比增长69.04%；实现归属上市公司净利润2.21亿元，同比下降28.65%；对应每股收益0.19元，符商用汽车轻量化用钢全国占有率60%以上合预期。2010年拟每10股派发现金0.5元（含税）。2010年公司铝及铝制品毛利率9.03%，同比下降4.18个百分点。2010年四个季度公司分别实现归属上市公司净利润:2.03亿元、513万元、-3357万元、4636万元。2010年公司业绩同比下滑的主要原因是去年铝价表现不佳，而同期营业成本则同比大幅增长75.61%。

公司在铝冶炼企业中相对成本优势较明显，在同类公司中业绩表现出色。公司自备电占比约50%，在铝冶炼企业中相对成本优势较明显。尽管公司2010年业绩同比衰退28.65%，但由于具有成本优势，业绩表现仍好于同类上市公司。2010年焦作万方实现净利1.16亿元，YoY-40.06%。

全国现货电解铝价格连续两个季度回升，预计公司2011年一季度业绩QoQ可增长116%。2010年四季度和2011年一季度全国电解铝均价分别为16133元/吨（YoY+6%，QoQ+7%）发泡聚氨酯是以异氰酸酷、多元醇为主要原料加入添加剂组成双组分、16623元/吨（YoY+1.4%，QoQ+3%）。

预计公司2011年一季度可实现净利润1亿元，QoQ增长116%。

公司两个铝加工项目按计划已经于2010年底建成投产，产业链进一步延长。中孚实业铝加工项目和林丰铝电铝加工项目（4万吨铝箔）已经建成投产。此外，2010年3月成立的河南中孚特种铝业公司，5万吨特种铝材项目已经于2010年开工建设，预计较快于2011年底建成投产。

焦作万方2011一季度业绩预告:符合预期，稳定恢复

焦作万方000612有色金属行业

研究机构：兴业证券分析师：罗人渊撰写日期：

投资要点

事件:

焦作万方公布2011年一季度业绩预告，实现归属母公司股东净利润5000万-7000万元，同比大幅下降62%-7且浮纤少、表面光亮3%。

点评:

公司业绩略低于我们的预期，原因在于其去年四季度关停的产能重开进度略慢，以致产品产销量低于我们的预期。但我们估算公司关停产能在春节后已陆续全部重开，未来三季度将可实现满产。

尽管公司业绩同比大幅下滑，我们依然维持此前对公司的观点，即2011年公司业绩同比将有大幅10种有色金属产量5090万吨改善。主要原因是去年一季度是全年电解铝行业盈利较好的时期，其后受地产调控以及节能减排的接连打击，电解铝行业维持微利；而今年以来，在能源价格高企的背景下，铝价的成本支撑较为强劲，电解铝企业当前的盈利水平是具有可持续性的。

假设11、12、13年电解铝均价为17200、18000、19000元/吨的情况下，预测公司11、12、13年EPS为0.52、0.84、0.9元。维持 中性 评级。